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　　2024-12-15，兴业证券发布一篇非银金融行业的研究报告，报告指出，个人养老金制度全面实施，加快引导长线资金入市。

　　报告具体内容如下：

　　周度回顾： 本周保险Ⅱ（申万）下跌2.65%，跑输沪深300指数1.65pct；10年期国债到期收益率下行17.4BP至1.78%。本周保险估值在长端利率快速下行影响下回调。本周证券II（申万）下跌2.14%，跑输沪深300指数1.13pct，板块PB估值下降至1.60倍。 保险行业： 本周人社部、财政部、国家税务总局、金监局、证监会印发《关于全面实施个人养老金制度的通知》（以下简称《通知》），核心要点包括：1）制度拓展至全国。《通知》提出自2024年12月15日起，在中国境内参加城镇职工基本养老保险或者城乡居民基本养老保险的劳动者，均可以参加个人养老金制度。同时，税收优惠政策的实施范围从过去先行的36个试点城市（地区）同步扩大到全国。2）丰富产品种类，将国债纳入产品范围，将特定养老储蓄、指数基金纳入产品名录。3）鼓励支持商业银行销售全类型产品，取消通过商业银行线上渠道购买保险产品的“双录”要求。4）完善领取条件和办法，减轻流动性不足担忧。《通知》增加了患重大疾病、领取失业保险金达到一定条件或者正在领取最低生活保障金的可以申请提前领取个人养老金情形。我们认为，《通知》将制度拓展至全国，标志着个人养老金业务的全面启动；同时针对此前运营过程中存在的痛点堵点，做了较为全面的优化与调整，特别是丰富产品种类、支持银行销售全类型产品，增加购买保险产品便利性，完善领取条件和办法、减轻流动性不足担忧等或将改变此前“开户热、缴费和投资冷”的现象。我们估算，2023年个人养老金累计资金规模在300亿元左右，中性假设下至2028年有望提升至1413亿元，5年CAGR可达38%，为保险在内的各类金融产品提供发展机遇，为资本市场注入更多长期资金。 关注后续保险板块配置机会。短期看，资产端长端利率快速下行给保险固收资产配置带来更大压力，但近期积极的财政和货币政策信号有望提振权益投资表现。负债端定价利率下调短期对销售冲击可控，同时价值率提升亦可对冲规模下滑的影响，预计上市险企2025年开门红以及全年仍可实现价值正增长。中长期看，随着监管加速推进负债成本优化、宏观经济企稳复苏以及长期债券供给增加，险企的利差损风险有望逐步缓解，为估值修复打开向上空间。当前PEV估值虽处阶段性高点，但拉长周期看仍位于历史较低分位数区间，考虑保险的指数权重股属性，阶段性跑赢的概率较大，建议关注。个股关注负债和投资双低基数下业绩稳定性较优的【中国平安（601318）】，深耕个险转型和治理改革的【中国太保（601601）】以及负债端较为稳健+资产端弹性较高的【中国人寿（601628）】。 证券行业： 本周召开了政治局会议和中央经济工作会议，两次会议在部署明年经济工作时均强调“稳住股市”，在“加强预期管理”的政策诉求下，资本市场承载着改善预期、提振信心、畅通投融资的重任。在具体方向上，中央经济工作会议明确要求深化资本市场投融资综合改革，打通中长期资金入市卡点堵点，增强资本市场制度的包容性、适应性；此外本周人社部等五部门联合印发《关于全面实施个人养老金制度的通知》，个人养老金制度将于12月15日推广至全国，同时在丰富产品种类、畅通销售渠道、完善领取条件等方面进行优化，在引导中长期资金入市上迈出重要一步。下阶段资本市场改革方向预计仍将围绕支持上市公司通过并购重组做大做强、提升上市公司质量、完善“长钱长投”的制度环境、支持新质生产力发展等重点方向扎实稳步推进。政策定调边际宽松和资本市场改革深化将进一步增强市场信心，交投延续活跃下券商基本面持续向好。 长周期复盘来看，券商股的股价走势取决于市场周期和监管周期，其中市场贝塔决定趋势，监管政策决定强弱，当前阶段随着监管对于资本市场的呵护政策陆续落地，市场风险偏好已然出现明显的抬升，同时真实无风险利率的持续下探为居民资产转移至资本市场提供了足够的增量资金，随着股市延续高交易活跃度券商板块基本面持续向好；监管政策方面，目前更多聚焦于推动行业的头部效应，短期难以看到创新业务推动行业ROE系统性提升背景下，市场交易的主线依然将聚焦于两个方面，其一是市场反转下的贝塔弹性，其二是并购重组带来的个股机会。 选股方面看好两条主线：一是估值具备扩张机会的公司，推荐B端iFinD业务渗透率提升的【同花顺（300033）】、风险资本指标优化下估值空间打开的【华泰证券（601688）】和【中信证券（600030）】；二是长期具备盈利增长的公司，推荐有望通过并购重组提升综合竞争力的【浙商证券（601878）】、【国联证券（601456）】。

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